Finansiering av «moderen til alle sykluser»: Chris Wood dobler ned på den sørkoreanske brikkegiganten ved å kutte indiske aksjer.

Jefferies’ Christopher Wood reposisjonerte flaggskipet Greed & Fear-porteføljen sin for å «øke eksponeringen mot teknologisk maskinvare» og trimmet utvalgte India-posisjoner for å gjøre større investeringer i de sørkoreanske minnemestrene SK Hynix og Samsung Electronics etter hvert som AI-investeringsboomen blir dypere. Han gjør «Mother of All Cycles» til en «plukk og spade»-vinner, og argumenterer for at minne har blitt nøkkelmotoren i AI-tiden og fortsatt ser billig ut på inntektsmålinger.

Wood beskriver den pågående AI-distribusjonen som «den mest dramatiske investeringssyklusen Greed & Fear noensinne har sett», med hyperskalere og støperier som øker utgiftene i en enestående hastighet. På dette bakteppet spesifiserte han at «vi må øke eksponeringen mot teknologisk maskinvare i vår mangfoldige Greed & Fear-portefølje,» og la til SK Hynix og Kioxia til sin globale bok som bare er lenge til, og øker eksponeringen hans for Samsung Electronics.

Den oppdaterte globale langsiktige porteføljen inkluderer SK Hynix og Kioxia med en startvekt på 4 % hver, og den eksisterende Samsung Electronics-posisjonen økes med 1 prosentpoeng. «Alt dette betyr at Greed & Fear må øke eksponeringen mot teknologisk maskinvare,» sa Wood i nyhetsbrevet sitt, og understreket at DRAM- og NAND-leverandører er i sentrum av AI-avtalen i et tre og et halvt års investeringskappløp.

Les også | Chris Woods store advarsel: Spesifikke risikoer som vil utløse slutten av AI-handel

«Alle syklusers mor» og Jevons paradoks

Det strategiske skiftet er basert på Woods overbevisning om at fallende tokenkostnader vil føre til en eksplosjon i etterspørselen etter databehandling, ikke en kollaps i bruk av kunstig intelligens. Han siterer Jevons Paradox og argumenterer for at «en nedgang i tokenpriser vil føre til en økning i DRAM-priser.» Dette er fordi billigere AI-tjenester gir høyere bruk, noe som resulterer i større minne- og båndbreddeforbruk.

«Så økningen i etterspørselen utløst av lavere priser ville være bra for skuespill, som allerede har vært store fordeler av AI på børssiden tre og et halvt år etter at AI-capex-kappløpet startet,» la han til. «I det minste foreløpig er det ingen tegn til en nedgang i AI capex.» Med AI-tilkoblede datasenterinvesteringer som driver Taiwans boom og setter rekorder for eksportordrer, ser Wood på hele forsyningskjeden, og DRAM spesielt, som sentralt i det han kaller «alle syklusers mor».

Finansiering av endringen: Levering og andre kutt
For å finansiere denne maskinvaretilten reduserer Wood eksponeringen i India og andre markeder i stedet for å øke den totale risikoen. I den lange porteføljen for Asia ex-Japan, «vil de første 4% startes på nytt i Hynix ved å fjerne PolicyBazaar,» mens et 1%-poengs kutt i Alibaba vil bidra til å finansiere utvidelsen av eierandelen i Samsung Electronics.

India lange porteføljer har også fått et slag. «Til slutt vil investeringen i Ambuja Cements bli fjernet fra Indias langsiktige portefølje, mens investeringene i GMR Airports, JSW Energy og Adani Energy Solutions vil bli redusert med henholdsvis 2 prosentpoeng, 1 prosentpoeng og 1 prosentpoeng,» heter det i notatet.

Denne omfordelingen har gjort det mulig å distribuere kapital til minnekomplekser i Sør-Korea og Japan, og fremhever Woods preferanse for finansiering av AI-maskinvareavtaler ved å rotere innenfor aksjer i stedet for å øke den totale eksponeringen.

Woods tillit avhenger i stor grad av strukturelle endringer i DRAM-industrien og den utviklende rollen til minne i AI-arbeidsbelastninger. Han fremhever Micron-sjef Sanjay Mehrotras påstand om at «minnet har utviklet seg fra en perifer komponent til en kjernemotor som driver produktivitet i AI-æraen,» og peker på langsiktige strategiske kundeavtaler (SCAs) som bevis på dens nye prissettingskraft.

Micron har signert 16 SCA-er, som representerer omtrent 20 % av DRAM-volumet og en tredjedel av NAND-volumet, vanligvis med fem års sikt, noe som indikerer større synlighet og disiplin i bransjen. Når det gjelder verdsettelse, argumenterer Wood, «Det virker som et stadig sterkere argument i Greed & Fear at DRAM-industrien har endret seg strukturelt og at selskaper nå bør verdsettes på en pris-til-inntjening-basis i stedet for en bokført verdi-basis.» Han påpekte at Hynix, Samsung Electronics og Micron handles til henholdsvis 7,8x, 6,8x og 9,2x konsensus 12-måneders terminfortjeneste.

Hvordan vil AI-boomen ende?
Selv når han øker eksponeringen, er Wood ærlig om hva de avgjørende risikoene ved AI-handel er. «Grådighet og frykt er personlig overbevist om at, gitt de enorme summene som brukes av store aktører for øyeblikket, vil bekymringer for dårlige investeringer mest sannsynlig føre til at AI-avtaler lukkes, eller i det minste utløse en lengre pause for fornyelser,» skrev han.

Han advarer om at «hovedrisikoen ved plukke-og-spade-historien gjenstår at investorer plutselig innser at hyperskalere og selskaper som OpenAI og Anthropic ikke kan generere avkastning på investeringene sine», noe som plutselig kan føre til mindre finansiering for AI-investeringer. Roterende kontrakter, som den der Nvidia finansierer OpenAI slik at OpenAI kan kjøpe flere Nvidia-brikker, kan ytterligere forverre denne avviklingen dersom kapitalmarkedene begynner å stille spørsmål ved dens langsiktige avkastning.

Porteføljeytelse og lærdom
Wood reflekterer også over tidligere posisjonering mens han utfører de siste omfordelingene. I den globale porteføljen fjerner han Alphabet og Alibaba for å gi plass til SK Hynix og Kioxia, og bemerker at Alphabet er opp 19 % siden det ble inkludert i november 2025, mens Nvidia bare er opp 3,3 % siden det ble inkludert i oktober 2025.

«Sånn sett var avtalen en suksess. Men det hadde absolutt vært bedre om Greed & Fear hadde investert mer i DRAM-aksjer,» innrømmet han, og understreket lærdommen om at minne var og forblir den mest utnyttbare måten å spille AI-temaet på.

Han la til at Nvidia «ser ut til å ha brukt den underfinansierte naturen til sin teknologi-«pod»-plattform til å satse på høyere beta AI-maskinvarespill de siste månedene.» Dette viser ytterligere hvordan investorfokus har skiftet til komponent- og kapasitetsleverandører. Denne syklusen gjenspeiles nå i modellporteføljen hans når han kutter India-fokuserte posisjoner og andre navn som ikke er maskinvare for å doble den sørkoreanske brikkegiganten i sentrum av AI-investeringssyklusen.

(Ansvarsfraskrivelse: Anbefalinger, forslag, synspunkter og meninger gitt av eksperter er deres egne og representerer ikke synspunktene til The Economic Times.)